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　　内行正处于降息周期之中，跟着PMI回升需求端有望抓续回暖，工业经济正处于大周期底部回升的阶段。瞻望来岁，有色金属的高涨逻辑有望从本年的主要由供给侧逻辑运行升沉成需求侧运行。国内而言，政策已于9月底后转向，后续仍有政策加码预期，基本面有望改善。国际而言，特朗普上台后推论的政策，有可能使得好意思国通胀居高难下，以致反弹变成二次通胀，齐成心于大量金属的高涨。从供给端来看，来岁铜铝的供给弹性依旧较小：铜矿TC加工费依然处于较低水平，意味着矿端处于较为紧缺的现象；国内电解铝的开工率在90%以上，有4500万吨的产能天花板截止，来岁新增供给测度不跳跃2%。若是来岁需求端开启较强复苏，则供需缺口会比本年进一步扩大，工业金属测度处于易涨难跌的现象。

　　关于贵金属，从遥远角度而言，通胀、央行购金和地缘政事有望支抓其陆续走强，而短期瞻望金价测度维系宽幅触动消化估值。权利端比拟金价融会较差，主要由于Q3不少公司功绩罢了度较差。

　　关于能源金属，锂价底部在被反复阐明，一方面往下有老本支抓，一方面Q4以来国际和国内不少矿山进行了减产，成心于改善供过于求的样式。短期价钱或将随排产呈现触动走势，后续价钱的核心需要依靠下流着实的补库能源来支抓抬升。中遥远来看，锂的供需基本面或一经见底。钴方面，柔和刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加抓。刻下商品及权利均处于底部区间，柔和由功绩配置及钴供给端扰动带来的权利板块反弹行情。

　　关于小金属，钨、锡、锑、稀土齐属于国内战术金属，供给端齐有较好的管制，供需基本面较好，供给端也频繁出现扰动导致短期的供需失衡而出现价钱大幅高涨的情况。稀土方面，缅甸突破加重入供词给担忧，权利底部反弹。供给增速边缘放缓或将支抓稀土价钱走势。柔和节能电机推论、风电等价钱敏锐性需求回流以及机器东说念主等新欺诈概念对稀土磁材遥远需求预期的提振。钨方面，价钱止跌企稳，静待需求配置，钨价或将重回上行通说念。锡方面，短期受宏不雅影响和印尼复产等神话价钱有所承压，但锡价有较强的老本支抓，后续柔和半导体周期回暖对锡价的带动。锑方面，最近因为氧化锑出口管制导致海表里锑价分化，价差达到差未几10万元东说念主民币，后续柔和出口审批方面的进展和国表里锑价的敛迹。

　　（作家：摩根士丹利基金参谋惩处部 苏剑晓）

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